从一季度已公布的经济数据显示，宏观经济减速迹象显现，企业盈利增速下降基本确定，二、三季度宏观经济不利因素将更加明显地显示在经济数据中，具体将体现在：债券市场则存在继续上涨的基本面支撑；而在股票市场上，投资者的短期信心源于政策面因素，但随着后期政策边际效应的递减，市场将可能再度转向对宏观经济中期方向的思考。  
　　上周，就在CPI数据公布的当日，央行即宣布从5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。我们认为这是央行综合考虑了4月份物价、金融等主要经济运行数据后做出的决定。物价的持续上涨使得反通胀成为当前我国货币政策更需要关注的重要目标之一。管理层此前表示，目前中国货币政策的目标重点是反通胀，货币政策在诸多政策目标之间需有所取舍。央行此前发布的《2008年第一季度中国货币政策执行报告》也指出，将把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置。

　　从近期的政策面分析，我们认为，加大或放松紧缩政策力度的可能性均不大，政策面预计将保持平稳态势。在从紧的货币政策基调下，预计央行仍将通过搭配使用公开市场操作和存款准备金率等工具回收银行体系流动性，同时加强对信贷调控的窗口指导，而利率工具的运用预计会比较慎重。在货币政策执行报告中也提出“根据国内外宏观经济和金融形势变化，稳妥运用利率工具，在抑制需求膨胀、稳定通货膨胀预期中发挥作用”，再加上近日发生的地震灾害也给宏观经济以及未来调控走向带来了较多的不确定性。从整体来看，预计近期政策面将会以平稳为主基调，目前债券市场的加息压力基本解除，法定准备金率近期继续上调的空间也不大，债市能否继续酝酿一轮行情，主要取决于对宏观经济形势的解读。在未来如何应对市场变化的投资策略问题上，5月份债市机会可能在收益曲线的形态变化次序上。

　　全球比较而言，中国目前的利率水平比较高，利率结构上，目前长短期利差实际上比较小，因为短期利率绝对水平较高，加上大量的中短期信用产品利率水平均较高，这样使得所有固定收益产品的基金今年可以分享一段时间的短期利率所带来的稳定收益；长远看，在通胀水平能逐步得到控制的前提下，对于长期的固定收益产品会有更好的投资机会。

　　值得注意的是，在汶川地震后，央行在灾区执行了差异性货币政策。本月15日，央行有关负责人再次宣布，在受灾严重的成都、绵阳、德阳、广元、雅安、阿坝藏族羌族自治州等6市州，地方法人金融机构5月20日暂不提高存款准备金率。并且央行成都分行决定加大对受灾地区的信贷投入，增加支农再贷款和再贴现，对川内金融机构的再贴现、头寸再贷款等需求，经请示分行后可特事特办，不受限额限制。
 
　　这是我国首次对几个城市的金融机构暂缓上调存款准备金率，这或许标志着我国货币政策在全国统一性和区域差异性相结合方面迈出重要的一步。在全国统一实施从紧货币政策的框架下，对受灾地区实行差异性的特殊扶持政策，一方面保证了央行对整个宏观经济的总量调控，有助于货币政策调控总体目标的实现，缓解当前通货膨胀的压力，为经济增长和结构调整创造平稳的货币金融环境；另一方面有利于增加受灾地区金融机构的可用资金额度，加大对灾区灾后重建、恢复生产等工作的信贷投入，增强灾区抗震自救的能力，帮助灾区人民尽快重建家园，促进当地的经济恢复和社会稳定。同时，也避免了全国统一的货币政策“一刀切”，减轻了从紧货币政策对灾区经济恢复不合时宜的干预，是政府宏观调控“区别对待、有保有压”策略的真正贯彻落实，充分体现了金融调控的前瞻性、科学性和灵活性。虽然是政府宏观调控体系中的一个微小操作，但是如果能够将这种统一性和差异性的灵活结合贯穿到整个货币政策调控过程中的话，这将对提高货币政策的执行效力和保持整体经济有序发展将会起到极大的促进作用。